比亚迪 :新能源汽车供不应求，产能年底有望释放 秦需求旺盛，目前供不应求。2014年前4月，公司新能源汽车销量稳坐国内头把交椅。其中，插电式混动车型秦前4月共销售3294辆，且销量逐月上升，4月单月销量已提升至910辆，成为目前市场上最畅销的新能源汽车。目前，由于电池产能受限，秦长期处在供不应求状态。另外两款新能源车型表现也不错，纯电动车E6前4月销量为881辆，同比大涨82.4%；电动大巴K9前4月订单约2000台，销量为586辆。2014年，公司新能源汽车销售目标为2万辆，其中秦目标1.
文章来源：股海网作者：股海网发布时间：2014-06-09浏览次数：下载次数：0
“秦”需求旺盛，目前供不应求。2014年前4月，公司新能源汽车销量稳坐国内头把交椅。其中，插电式混动车型“秦”前4月共销售3294辆，且销量逐月上升，4月单月销量已提升至910辆，成为目前市场上最畅销的新能源汽车。目前，由于电池产能受限，秦长期处在供不应求状态。另外两款新能源车型表现也不错，纯电动车E6前4月销量为881辆，同比大涨82.4%；电动大巴K9前4月订单约2000台，销量为586辆。2014年，公司新能源汽车销售目标为2万辆，其中秦目标1.5万辆，E6目标3000台，K9目标2000台。结合目前公司的订单和产能情况，我们大家都认为公司2014年新能源汽车有望实现其销量目标。我们预计2014年公司新能源汽车销量占公司汽车销量份额有望提升至4%，15年份额有望提升至7%左右。
电池产能即将释放，新能源汽车销量有望快速地增长。目前，公司新能源汽车供不应求，尤其秦的未交付订单在7000-8000台。造成产品供不应求的根本原因是电池的产能受限，目前公司电池产能仅为1.6GWh，预计年底产能将翻倍，扩至3.2GWh，明年产能规划将扩至5GWh。电池产能的快速释放将为新能源汽车的产量提供保障，国家政策的推动为需求的增长提供了动力，此外，随技术的进步，未来2-3年电池成本有望下降50%左右，新能源汽车整车成本有望下降30%左右，考虑以上多重因素，我们预计公司新能源汽车业务未来两年有望高速增长。
新能源汽车产品不断丰富，竞争力更突出。目前，公司新能源汽车产品覆盖客车(K9)、轿车(E6、秦)，未来将覆盖SUV (唐)、MPV(或命名为M3 DM)。从乘用车级别看，目前公司产品较为低端，未来将向中高端挺进，北京车展发布的与戴姆勒合作开发的腾势将在今年9月正式发售，未来还将推出一款新能源超级跑车。随着产品品种和级别的不断丰富，公司在新能源汽车领域的竞争优势将更突出，我们始终相信公司有能力引领国内新能源汽车行业龙头地位。
传统汽车销量下滑明显。2014年前4月，公司共销售汽车13.79万辆，同比下降24.5%，剔除新能源汽车，传统汽车销量下滑更明显(26.6%)。分主流车型看，前4月除热销SUVS6同比增长29%外，速锐、F3、L3和F0等车型同比均大幅度下滑。我们判断，公司传统汽车需求大幅度地下跌一方面与自主品牌整体需求低迷有关，另一方面与公司近几年将主要精力放在新能源汽车研发上、忽视了传统车型大有关系。虽然2014年传统车型陆续有新速锐、新F3、S7、G5上市，但仍难以改变下滑的局面，我们预计2014年公司传统汽车同比将下滑10%-15%。
手机部件及组装业务稳定增长，太阳能业务有望大幅扭亏。2014年智能手机市场需求仍将保持迅速增加，公司将加强研发，加强与国内外品牌厂商的合作，预计2014年手机部件及组装业务收入将超200亿。太阳能业务随着中国、日本和印度等市场的发力，公司将加大市场开拓力度，有望大幅减亏。近期公司参与印度的Kindle项目正式并网发电，公司占项目总容量的近50%，达到23.8MW，该项目成为目前比亚迪在印度最大的单一太阳能项目，同时该项目的成功并网发电大幅度的提升了公司在南亚的影响力。
盈利预测与投资建议政策层面上，近期新能源汽车的利好消息不断，将有力的推动新能源汽车的发展。5月21日，工信部在北京主持召开的新能源汽车推广会议，有关废止现行的新能源汽车地方目录、打破地方保护的议题被讨论；5月24日，习主席在上海考察时明确作出“发展新能源汽车是我国从汽车大国迈向汽车强国的必由之路”的表态；5月28日，国家电网公司发布《关于做好电动汽车充换电设施用电报装服务工作的意见》，明确提到，对于个人自建充电桩，需要满足个人有固定车位、社区物业同意等条件，自建充电桩享受5毛钱一度居民电价。
公司层面上，今年以来，公司插电式混动车型“秦”持续热销，再加上另外两款车型尤其K9的优秀表现，公司新能源汽车开始发力，我们看好公司作为国内新能源汽车行业龙头的发展。我们预测公司2014、15、16年的EPS分别为：0.27元、0.40元和0.52元，按当前价格(6月5日收盘价45.35元)算，2014、15、16年PE分别为168、113和87，考虑到新能源汽车的发展空间和公司在该领域的竞争优势，维持“买入”评级。
签署战略合作协议。为实现优势互补，拓展公司产品营销售卖渠道，丰富公司产品品种类型，雏鹰农牧集团股份有限公司与山东新冷大食品集团有限公司于2014年6月4日签订了《战略合作协议》。山东新冷大食品集团有限公司是中国领先的“全产业链健康速食提供者”，营业范围最重要的包含：酱卤肉制品、冷冻酱卤肉制品、熏煮香肠、熏煮火腿、培根、速动面米食品、速动调制食品的加工与销售；水果、蔬菜脆片的加工销售等。
合作分两阶段进行。双方合作的交易金额为4-5亿元，合作期限为5年。(一)第一阶段初步合作1、原料供应。山东新冷大对雏鹰农牧做全面考察，并尽快达成正式的采购协议。猪肉原料供货价格由双方参考市场行情报价。2、市场合作(1)双方选择盖饭便当和料理包等产品生产双品牌产品，猪肉原料必须来源于雏鹰农牧。(2)双方同意合作产品实行品牌战略运作，在双方现有渠道进行销售。(3)由双方技术研发人员共同研发适合口味的产品，由山东新冷大安排加工生产。(4)协议签订后，双方需尽快达成食品销售协议。我们大家都认为第一阶段的合作主要立足于二者现有资源基础上，实现强强联合互相补足的效果。(二)第二阶段深度合作双方选择雏鹰农牧已有厂房、设备、冷库和市场资源，山东新冷大提供生产技术、半成品和研发技术，共同扩展河南及国内市场，扩大双方双品牌的推广力度。我们大家都认为第二阶段，二者的合作开始步入共同拓展、推进和提升的阶段。
生猪价格回升。生猪价格5月以来出现强势回升，综合考虑到目前生猪存栏、能繁母猪存栏的整体状况，我们大家都认为生猪价格底部已现，三季度有望进一步回升，并进入新一轮的生猪周期。
投资建议。我们大家都认为公司具备拥有原材料优势，而新冷大在终端渠道、市场和出口方面具有一定优势。公司与新冷大的合作能够有效发挥各自的优势，为公司屠宰产能提供新的出口，并且加强终端品牌建设，提升市场知名度。我们大家都认为公司与新冷大的合作将在长期对公司业绩产生积极正面影响，对公司未来长远发展具有战略意义。给予公司三年EPS分别为0.05、0.18和0.29元，维持公司“审慎推荐”的投资评级。
(一)、增发获批，新油井开发资金到位将有利于打井进度、以及债务重组公司增发总金额不超过24.6亿元，扣除发行费用后用于：(1)Woodbine油田(即美都美国能源)产能建设项目，即2014年新油井的开发建设；(2)补充公司的流动资金。
去年12月，公司完成对美国Woodbine Acquisition LLC(WAL，今年4月已更名为“美都美国能源有限公司”)100%股权的收购。上半年，公司自行通过发短融等方式筹资打新井，特别是一季度新井进度相对慢一些；增发资金的到位将有利于新井进度的加速推进。
另外，由于WAL完成交割时公司同时承担了约4亿美元的债务，资金成本比较高；增发资金到位后，公司将有条件实行债务重组，某些特定的程度上大大降低利息成本。
(二)、WAL公司的新井进度加速推进，下半年油气业绩将显着逐月环比大幅度的提高
一季度公司新井进度是一批2个井区6个新井，第一批新油井于3月底投产，第2批新井6口已于5月底投产，加上4月初投产6口，目前新井已达到12口，另有9口正在压裂，预计6月中投产；公司钻机已从3台逐步增加到8台，从7月开始有望达到平均每两月21口新井的投产速度，今年新井投产量将大大超出之前计划的54口井，到年底新井有望达到70口以上。
公司目前投产新井的峰值平均超过1000桶/天、最高超过1200桶/天，投产30天的平均日产量达到930天，大大高于周边之前不到700桶/天的月度平均日产量。我们测算5月公司权益油气日产已超过5000桶/天，与一季度的平均2500桶/天相比，产量已明显开始提速；预计6月底将达到8000多桶/天，今年底有望超过2万桶/天；随着产量提升，6月开始油气业绩将显着逐月环比大幅提升，明年业绩有望大幅超预期。
(三)、Eagle ford层有望增储，看好公司未来持续滚动收购页岩油气资产
美国页岩油的开采开发技术处于全球领先水平，公司目前在美国已有整套完善的油气开发体系和运作多年的技术团队；公司计划下半年将对Eagle ford油层进行开采；目前，周边油田该油层已取得良好的开发效果，预计Eagle ford油层的开采将对公司现油田的油气储量带来较大的增量。
公司战略是争取在3年的时间内，将公司打造成具有一定影响力的专业石油企业；我们看好公司美国页岩油的现金滚动回收快的特性，我们大家都认为公司未来有条件较为频繁的滚动收购美国页岩油区块；公司今年的经营计划也提到了，在条件允许的情况下，将不断地获取新的油气资源。
我们适当上调对公司明年的盈利预测，预计2014-2015年EPS分别为0.32元和0.56元；维持公司“推荐”的投资评级。
新能源客车产业链一体化。公司定增预案修订稿为：以发行价6.89元/股增发不超过5.25亿股(含本数)，发行对象为控制股权的人四川恒康、国艺投资、海莲投资和阳红彬，四者权益分别为80%、10%、6.19%和3.81%，锁定期36个月。在36.18亿元的总融资额中，20亿元用于收购深圳五洲龙汽车公司80%的股权并增资、8.7亿元收购重庆交融公司57.55%股权、3.26亿元收购重庆恒通客车59%股权、6769.18万元收购重庆恒通电动35%股权，剩余资金用于补充现金流。此次定增公司拟从上、中、下游打造一体化的新能源产业链。公司在上游拥有较为丰富的锂矿石资源(河源锂辉石矿采矿权，具备40万吨采矿能力)，中游已设立了锂电池生产厂(已收购苏州龙能科技85%的股权、与苏州力能共同出资5000万元设立苏州宇量电池有限公司)，通过拓展下游新能源客车业务可以对现有资源进行整合、延伸产业链。
重庆恒通客车和恒通电动技术、销售模式均较成熟。非公开发行方案公布前，西部资源就已收购恒通客车7%股权、恒通电动31%股权，交易一旦顺利完成，西部资源将持有恒通客车66%股权、恒通电动66%股权。成熟的快充模式和营运经验是恒通客车及恒通电动的优势。恒通电动是目前中国客车领域中以“快充”为核心战略的客车企业，其研发生产的10分钟快充纯电动大巴和快充插电式混合动力客车，从2012年初开始已成功商业运行两年的时间，截至2013年底，恒通电动已经累计交付插电式混合动力客车、纯电动客车及混合动力客车动力系统1,061台/套，累计运行里程超过7,500万公里，运作情况良好。
重庆交融公司是西部资源新能源汽车销售提供融资平台。重庆交融公司是西部资源扩大市场分额的重要布局。公司不必局限于卖车的模式，可以通过租赁手段，减轻公交运营商的金钱上的压力，将电动公交车推广到更多城市。根据挂牌公告转让条件，西部资源承诺摘牌成功后的前五个会计年度内，保证交融租赁每年实现不低于人民币3.5亿元的可分配利润。
深圳五洲龙汽车兼具动力电池和客车生产资质。五洲龙是我国较早开展新能源客车研发的汽车生产企业，已为深圳市累计提供了近3000辆新能源公交车，且在重庆、辽宁沈阳、广东揭阳设有子公司，除去新能源汽车生产资质，同时具备动力电池批量生产能力。整合五洲龙后，公司将成为全国第一大新能源公交车生厂商。五洲龙承诺2014、2015、2016年度归属于上市公司的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于1.5亿元、2.0亿元和2.5亿元。
销售区域网络化。我们大家都认为，公司的收购标的已拥有一定的技术积淀和销售规模，收购后五洲龙辐射珠三角、重庆恒通辐射西南地区、江苏子公司辐射长三角，公司将形成销售区域网络化的良好布局。
新能源汽车行业前景光明。2013年12月财政部、科技部、工信部、发改委等四部委公布了包括北京在内的28个城市、地区作为首批新能源汽车推广应用城市名单，2014年初又批复了第二批推广城市名单，包含12个城市或区域。五洲龙汽车所在的深圳通过2009-2012年期间推广新能源汽车，已实现了充电设施网络建设的初步全方面覆盖，计划2013-2015年推广新能源汽车35000辆，其中推广纯电动公交车5000辆，物流等专用车10000辆。
盈利预测及评级：假设此次定增成功(股本扩大至11.87亿股)，根据定增预案中对拟收购资产的盈利能力预测，公司预计2014年EPS为0.13元。由于此次非公开增发尚需股东大会和证监会审核通过，尚存不确定性，我们维持对公司14-16年EPS 0.11元、0.13元、0.18元的预测，维持“持有”评级。
风险因素：欧债危机恶化，美国经济复苏进程放缓；中国经济提高速度低于预期；金属价格下降；非公开增发未获通过。
伊利周二大幅度下滑7.75%，根本原因有三点：1、新闻媒体报道伊利四家工厂没获得婴幼儿奶粉生产许可证；2、市场有人担心伊利长期的增长能力，认为常温奶规模已大，未来会被低温奶、常温酸奶、进口奶逐步替代；3、股权激励6月18日解禁，担心管理层减持。我们大家都认为市场存在对伊利的误读，此次下跌是买入良机。
针对媒体对于伊利四家工厂没获得婴幼儿奶粉许可证的报道，伊利在次日便发布澄清公告，伊利的四家工厂没获得许可证是因为它们不需要申请获得婴幼儿配方乳粉生产许可证，而伊利生产婴幼儿配方乳粉的工厂全部第一批获得了婴幼儿配方乳粉生产许可证。而此次政府焕发新的婴幼儿奶粉许可证其实对国产婴幼儿奶粉是一个利好，此次换发之后仅剩82家企业，市场集中度逐步提升，质量监管更有力，有助于恢复消费者对于国产婴幼儿奶粉的信心。
首先，我国牛奶消费量仅是美国的四分之一不到，韩国和日本的二分之一不到，而目前大城市的人均消费量已经和发达国家相差无几，主要的缺口市场都是在三四线城市和县乡市场。伊利早就提前进行渠道布局，这也是为什么伊利现在能够全面超越其他乳企的重要原因。伊利的市场空间还非常巨大。
其次，常温酸奶确实对高档常温奶在客户群方面确实有一定的重合，但常温酸奶和纯奶口感方面差异较大，其消费重合度有限，不应过分夸大常温酸奶的替代作用。而且常温酸奶也是乳制品的一个次级品类，伊利自身也有常温酸奶，只能算乳品行业一次正常的产品升级，从以往的经验来看，即使伊利在某个新品类方面发力较晚，也往往可以后发制人。所以常温酸奶不应作为不看好伊利的理由。
第三，进口液奶对国内市场还远远构不成冲击。依照我们掌握到的数据估算2013年我国进口液奶约为25万吨，同比增长180%左右，2013年我国生产液体乳2335.97万吨，相比2012年增长190万吨，仅增量就是进口液奶总量的7.6倍，进口液奶对伊利的增长，特别是在三四线城市县乡市场的增长远远构不成冲击。另外，目前国内进口纯奶市场还处于野蛮竞争的阶段，以现在的促销价格，加上运费等成本，进口商基本不赚钱，这种模式必然是不可持续的，行业会洗牌，而对于国际合作经验比较丰富的乳业巨头伊利，我们有理由相信它会在进口纯奶行业洗牌的过程中分一杯羹。
管理层去年行权的股权激励今年6月18日解禁，而市场也早已预期管理层会在解禁之后减持套现偿还贷款。我们的看法是伊利管理层减持不是利空而是利好。
首先，管理层是迫于贷款压力而被动减持，并未是不看好公司发展而主动减持，这两者有本质区别。
其次，既然要减持，伊利管理层对于股价的诉求必然十分强烈，做好业绩以及释放各种利好的动力非常强，从今年的1季报120%的超预期增长以及各种利好的放出可见一斑，我们始终相信在接下来的时间里伊利的业绩仍然会大超市场预期，各种利好仍然会不断释放。
第三，伊利管理层有很大的可能性减持给产业资本，而不会在证券交易市场减持，避免对股价的冲击，这种减持方法对于伊利、产业资本、证券交易市场投资者可谓是三赢。
我们仍然坚定看好伊利，今年初以来原奶成本不断下行，伊利通过原料价格下降、提价效应显现、费用控制三重共振仍会保持快速地增长，股价经过深幅调整之后已被严重低估。我们预计公司14-16年EPS分别为1.93、2.38、2.79元，目前PE仅16倍，PS仅1.2倍，维持强烈推荐的投资评级。
5月份以来疏浚订单累计2.16亿元：此次中标的乐清市乐琯运河清淤工程合同金额8608.38万元，占2013年公司经审计营业收入总额的26.73%，建设工期360天，如能正常开工，将对公司14年业绩有正面影响。进入5月份以来。浙江疏浚中标疏浚先后中标了包括苕溪清水入湖河道整治导流港清淤工程湖州市区段(8514万元)、乐清市乐琯运河清淤工程(8608万元)、苕溪清水入湖河道整治导流港清淤工程德清段(4475万元)等三个共计2.16亿元的项目，疏浚项目订单加速释放。
公司明显受益浙江省“五水共治”资本预算：2014年浙江省“411”重点项目计划共安排“五水治理”项目125个，其中，治污水项目共安排项目19个，计划完成2014年度投资308亿元。浙江疏浚是国内最早专门干水利疏浚工程行业施工的企业之一，专注于水利疏浚工程近50年，其中环保水利疏浚是浙江疏浚的优势发展领域，也是未来水利疏浚行业的市场重点，地处浙江及近50年的专业经验有助于公司在浙江省“五水治理”投资中的项目拓展，有望在“五水治理”行动中深度参与。
隔膜压滤机受益“治污先行”：在污泥脱水领域，公司生产的隔膜压滤机能够得到低于60%的含水率，而离心机、带式压榨机和线%的含水率，隔膜压滤机是目前污泥深度脱水的首选设备。同时，公司上海白龙港污泥深度脱水项目、大庆、银川市政的脱水污泥用作堆肥、武汉、无锡等地城镇污泥用作焚烧、以及造纸污泥处理处置市场等多个示范项目的成功积累了品牌影响度。浙江“五水治理”行动中提出了“五水共治，治污先行”的路线，公司已在“治污”，特别是污泥处理上具备了设备及市场的先发优势。
盈利预测与投资评级：兴源过滤目前正从压滤机制造商逐步向核心环保设备制造商、环保工程系统集成商和环境治理综合服务商转型。根据目前的在手订单及收购项目并表等影响，14年业绩有望大幅度增长，预计公司14-15年EPS分别为0.51元、0.70元，对应市盈率59倍、43倍，给予增持评级。
