公司是国内规模较大的水处理剂专业生产、研发、服务厂家之一,将成为A 股市场上唯一上市的水处理剂生产企业,具有年产6万吨水处理剂的生产能力,产品大范围的应用于化工、钢铁、电力、污水处理等领域,企业具有稳定优质的大客户,如美国通用电气、英国碧化水处理添加剂等大型国际水处理服务企业。
公司是国内规模较大的水处理剂专业生产、研发、服务厂家之一,将成为A 股市场上唯一上市的水处理剂生产企业,具有年产6万吨水处理剂的生产能力,产品大范围的应用于化工、钢铁、电力、污水处理等领域,企业具有稳定优质的大客户,如美国通用电气、英国碧化水处理添加剂等大型国际水处理服务企业。
水处理剂行业发展的潜在能力巨大,保持15%以上的增速。石化、电力等传统行业节能减排政策的加码,为水处理行业提供增量空间;环保从严和“水十条”等政策的推出,预计将会推动水处理行业的加快速度进行发展,未来5年国内水处理剂市场将保持15%以上的增速。
募投项目打破产能瓶颈,继续巩固公司行业领先者的地位。公司拟通过公开发行股票1670万股,募集的资金1.52亿元用于新项目的建设,包括年产3万吨水处理剂扩建项目、研发中心建设项目和营销中心建设项目。目前公司的产能利用率接近100%,产能瓶颈限制公司长远发展,3万吨水处理剂项目的建设将打破产能局限,继续巩固公司行业领先者的地位。
我们预计清水源 2015-2017年的营业收入分别是4.89亿元、5.97亿元和7.05亿元,同比增长16.3%、22.1%和18.0%;归属于母公司的净利润分别为0.44亿元、0.56亿元、0.65亿元,同比增长19.4%、27.0%和16.6%;如果按照新增发行股数1670万股计算,2015-2017年的摊薄后EPS 分别为0.66元、0.83元和0.97元。在细分子行业中公司是国内第一家上市公司,暂无合适的同行业可比公司,综合考虑公司的盈利能力、成长性、公司市场地位及未来行业发展空间,我们大家都认为给予公司2015年28~30x PE较为合理,目标价18.3~19.7元。
风险提示:原材料价格波动风险;出口退税风险;项目不达预期风险。(齐鲁证券)
清水源是国内规模较大的水处理剂专业生产、研发、服务的厂家之一,具有年产6万吨水处理剂的生产规模,基本的产品包括有机膦类水处理剂和聚合物类水处理剂。2013年,HEDP(有机膦类水处理剂)销售收入占公司营业收入的47.7%,ATMP(有机膦类水处理剂)销售收入占公司营业收入的9.5%,DTPMP(有机膦类水处理剂)的销售收入占公司营业收入的3.3%,HPMA(聚合物类水处理剂)的销售收入占公司营业收入的4.5%。公司产品上游原材料主要为液氯、黄磷、冰醋酸、丙烯腈、丙烯酸等各种化工产品,下游主要应用于化工、钢铁、电力、污水处理、自来水、纺织、印染、石油、造纸等行业的水处理,实现节水减排,保障生产安全。
业绩变化情况:公司营业收入自2011年的2.62亿上升到2014年的4.25亿,年均复合增长率为17.5%;营业利润增加到4328万元,年均复合增长率为12.2%,综合毛利率稳定在25%左右。公司预计2015年一季度实现销售收入10600-11600万元,同期增长0%至15%;实现归属于母公司股东的净利润为1040-1140万元,同期增长0%至10%。
水处理剂是当前工业用水、污染治理与节水回用处理工程技术中应用最为广泛的产品,包括缓蚀阻垢剂、杀生剂、絮凝剂、净化剂、清洗剂、预膜剂等,主要用于去除水中悬浮固体和有毒物质,控制水垢、污泥的形成,减少对水接触材料的腐蚀,除臭杀菌、脱色、软化、稳定水质及海水淡化等。2010年,全球水处理剂市场规模约为700亿元,我国水处理剂市场规模约130亿元。随着我国石化、钢铁、电力等行业投资规模的扩大,国内水处理剂市场在2011-2015年间将继续保持快速发展,预计年均复合增长率将达到约14%。预计2015年,国内水处理剂市场规模将达到约240亿元。
行业竞争情况:中国水处理剂生产企业有200余家,大多规模较小,行业相对较为分散。水处理剂生产厂家主要有:江海环保股份有限公司、山东省泰和水处理有限公司、爱森(中国)絮凝剂有限公司、南京化工学院常州市武进水质稳定剂厂、常州市科威精细化工有限公司、清水源等。
公司实际控制人为王志清。发行前,王志清持有公司68.00%的股权,公司此次发行按1670万股计算(占公司总股本的25.04%),则发行后,王志清持有公司50.97%的股权,仍为公司实际控制人。
公司募投项目主要包括年产3万吨水处理剂扩建项目、研发中心建设项目和营销中心建设项目,募集资金投资项目预计使用本次新股发行募集资金金额为15230万元,不能满足投资项目的资金需求的部分,将由公司自筹解决。募集资金投资项目实施后,将巩固公司有机膦水处理剂行业内的地位,扩大公司聚合物类水处理剂和复配产品产量,进一步增强公司研发实力,公司计划通过研发中心的建设,跟踪国内外水处理剂技术发展前沿,不断积累核心技术,提升自主创新能力,实现公司可持续发展。
产能变化:公司目前具有年产60000吨水处理剂的生产规模。近年来,水处理剂产品市场需求的快速增长为公司提供了良好的发展机遇。随着公司业务规模的不断扩大,公司产能已充分利用,2011-2013年公司整体产能利用率分别为101.60%、95.78%、95.02%。募投项目将扩建3万吨水处理剂产能,达产后,将巩固公司有机膦水处理剂行业内的地位,扩大公司聚合物类水处理剂和复配产品产量。
我们预计公司2015-2017EPS分别为0.67、0.82、0.99元(发行后股本)。公司为国内具有较大规模的水处理剂生产龙头企业,随着我国石化、钢铁、电力等行业投资规模的扩大,国内水处理剂市场将继续增长。参考A股类似板块公司的估值,我们认为给公司2015年30-40倍动态PE较为合理,对应公司价值区间为20.10-26.80元,根据公司募集资金和发行费用,我们预计公司发行价为10.53元。
清水源公司主营业务为水处理剂的生产和销售,未来将依托水处理行业快速成长。目前,我国水处理剂行业竞争相对激烈、集中度低,未来有行业整合、结构调整、技术进步的趋势。公司作为A股市场首家水处理剂行业标的,上市后规模优势、融资优势将愈加突出,预计发展增速可高于行业15%的平均水平。
公司主营水处理剂销售,近年来收入利润持续增长,盈利能力稳定:清水源公司主营业务为水处理剂的生产和销售,主要产品有有机膦类水处理剂、聚合物类水处理剂,国内外市场均有覆盖。2011-2014年,公司收入持续增长,2013年收入增速较快,达到27%;净利润在2014年增长较快达到17%。同时,公司综合毛利率及各项费用率均相对稳定。
水处理剂市场依托水处理行业快速成长,清水源属于国内规模较大企业:水处理剂市场的发展是依托于水处理行业的。未来,随着“水十条”的出台,PPP模式的大力推进,我国水处理市场有望继续快速发展,因此,水处理剂市场仍将保持15%以上的速度持续增长,2015年,国内市场规模预计将达到233.38亿元,清水源主要产品对应的有机磷系列水处理剂未来应用空间也仍然广阔。目前,我国水处理剂行业集中度较低,未来将有结构调整、集中度提高的可能性,清水源是其中规模相对较大的企业,具备规模和技术优势。
募投项目将提升产能50%,把握行业契机,促进业绩提升:公司本次拟公开发行股票1670万股,实际募集资金扣除发行费用后的净额将用于年产3万吨水处理剂扩建、研发中心建设、营销中心建设等项目,募集资金投资项目预计使用本次新股发行募集资金金额为15230.1万元。募投项目建成后,公司水处理剂产能将从6万吨提升至9万吨,研发、营销能力也都将增强。
盈利预测与估值:公司作为A股市场首家水处理剂行业标的,上市后规模优势、融资优势将愈加突出,预计发展增速可高于行业15%的平均水平。按发行后6670万股的总股本估算,2015-2017年EPS预计分别为0.63元、0.76元、0.91元,上市后估值按2015年30倍PE估算,合理股价约为18.9元。
风险提示:工业水处理市场发展低于预期;海外市场贸易政策变化风险;汇率风险(招商证券)
公司的主营业务为水处理剂的生产和销售。主要产品包括有机膦类水处理剂、聚合物类水处理剂。目前国内水处理行业的上市公司均属于水处理工程服务商,国内还没有上市公司专门从事水处理剂生产,公司将成为水处理剂行业首家上市公司。
营业收入方面,2011-2013年,公司营业收入复合增长率为20.9%,其中2012年收入增长来自2011年7月建成的水处理剂生产线改造项目产能得到释放;2013年收入增长来自年产3万吨氯甲烷的废酸回收利用项目的投产。公司主营产品毛利率稳定,复配产品毛利率较高。
预计随着我们国家寂静的持续增长以及环保政策的不断趋严,水处理剂市场仍将保持15%左右的高速增长,2015年国内市场规模预计达到233亿元。
“水十条”出台在即,水处理行业有望迎来发展盛宴。但相比于国外同类企业,国内企业在技术储备、生产规模和品牌竞争力方面仍有较大差距。国内水处理剂生产行业正期待强有力的龙头企业诞生。
我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.70元、0.85元、1.04元(均按公司新发行股份1670万股摊薄后计算)。由于公司为所在细分行业的国内第一家上市公司,暂无适合的同行业可比公司。综合考虑公司的成长性、行业地位及所在行业的市场空间,我们认为公司的合理估值水平为对应2015年摊薄后每股收益的30倍,对应股价25.5元。
1、相关产品出口退税率变动;2、项目建设进度低于预期;3、产品价格下降和原材料价格上升。(广发证券)
水处理剂行业发展潜力巨大,保持15%以上的增速。石化、电力等传统行业节能减排政策的加码,为水处理行业提供增量空间;环保从严和“水十条”等政策的推出,预计将会推动水处理行业的加快速度进行发展,未来5年国内水处理剂市场将保持15%以上的增速。
证券之星估值分析提示申万宏源盈利能力一般，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多
证券之星估值分析提示东北证券盈利能力一般，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多
证券之星估值分析提示广发证券盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多
证券之星估值分析提示一心堂盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏低。更多
证券之星估值分析提示特锐德盈利能力较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多
证券之星估值分析提示清水源盈利能力较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多
证券之星估值分析提示运达科技盈利能力平平，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多
证券之星估值分析提示鲍斯股份盈利能力比较差，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多
2月17日，证监会修订发布《证券发行与承销管理办法》，自公布之日起施行。
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