董忠云、符旸、王玉茜、庞晨、王警仪（董忠云 系中航证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
2月20日晚间，阿里巴巴业绩会上公布的资本开支计划大超预期，未来三年集团在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。回顾移动网络行情和新能源行情的第二阶段，即景气度投资阶段，国内相关产业进入大规模扩张、渗透率爬坡期，资本开支增速均呈现快速提升态势。阿里巴巴作为中国科技公司的旗帜之一，本次明确将大幅度的提高云和AI基础设施领域的资本开支具备极其重大的指示意义，中国AI产业或将展开军备竞赛并进入大规模扩张期。鉴于此前DeepSeek大模型已经证明中国科技公司有能力在AI领域进入全球第一梯队，国内外资金慢慢的开始对中国科技股价值重估，本次阿里业绩会议再次印证了中国科技资产价值存在巨大增长空间，会议召开后全球资金纷纷押注中国科技股。
时隔六年多，再次出席非公有制企业座谈会。参考2018年非公有制企业座谈会后，有关政策快速落地。本次座谈会“科技味”浓厚，会后多部门学习会议精神并部署落实工作。预计市场的政策预期有望升温，弥补两会前的政策线年年底中央经济工作会议等重要会议的政策基调，预计本次两会产业政策着力重点或为扩大内需和科技。
2018年非公有制企业座谈会后一年内，市场整体呈现趋势性上行，万得全A在会议召开后一年累计上涨23.68%，会中重点提及的科技领域表现亮眼，中证科技指数累计上涨42.51%。分行业来看，民企座谈会中发言的企业家所代表行业在会后关注度提升，中长期明显占优。预计本次座谈会后，中国非公有制企业的企业家精神在政策支撑下有望被重新激活，本次会议上的科技重点产业有望在未来中期维度实现快速发展。
另一方面，本轮A股科技股估值重塑至今，科技股拥挤度已接近近三年顶配水平，市场担忧是不是真的存在回调风险。我们回顾移动网络行情和新能源行情的景气度投资阶段发现，该阶段初期，相关板块均出现拥挤度“失效期”。相关板块成交额占万得全A比例数据均快速达到近三年顶配水平附近，显示板块过于拥挤，但此后拥挤度数据和板块指数不仅没有回调，反而拥挤度数据持续处于近三年顶配水平约4个月，同时这4个月板块指数显著跑赢万得全A，且超额收益持续放大。因此，当前资金提前抢跑进入人工智能板块景气度投资阶段，或已进入拥挤度“失效期”，本轮人工智能产业革命下的中国科技股估值重塑方兴未艾。
展望2025年商业航天板块，中航证券军工组认为：卫星星座的建设提速有望催化多家相关企业的利润表改善，特别是卫星制造板块。2025年，伴随多款商业火箭新型号即将首飞，巨型卫星互联网星座建设有望提速，相关商业航天板块的上市公司的关注度有望提升，特别是卫星制造板块有望迎来基本面改善叠加估值提升的“戴维斯双击”。
投资建议：DeepSeek引发全球资本对中国科技股重估，阿里巴巴Capex重回扩张期确认产业趋势，科技股或将进入拥挤度“失效期”，科特估行情重现并有望成为本轮行情主线之一。
根据同花顺数据，本周市场整体上涨，上证指数（0.97%）、深证成指（2.25%）、沪深300（1.00%）、科创50（7.07%）、创业板指（2.99%）、中证500（1.84%）、中证1000（3.21%），均表现较强。行业风格上，成长风格表现较强，上涨4.47%，金融风格表现较弱，下跌0.61%。分行业来看，申万一级行业中通信、机械设备、电子表现较强，分别上涨8.09%、7.77%、6.96%；煤炭、传媒、房地产表现较弱，分别下跌4.31%、1.80%、1.58%。市场情绪方面，本周市场活跃度有所上升，日均成交金额为19139.63亿元，较上周增加1643.26亿元。估值方面，A股整体市盈率为19.19倍，较上周上涨1.57%。
2月20日晚间，阿里巴巴业绩会上公布的资本开支计划大超预期，未来三年集团在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。CEO吴泳铭表示，阿里集团在AI战略里面的首要目标是AGI的实现，可能远超于现在可见的任何一个应用场景。阿里巴巴预判，如果实现AGI，人工智能相关产业大概率将会是全球最大的产业，有可能影响或者替代现在50%左右的GDP构成。展望未来，吴泳铭进一步指出，AI时代对于基础设施有明确而巨大的需求，将积极投资于AI基础设施建设。未来三年，集团在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。
回顾移动互联网行情和新能源行情的第二阶段，即景气度投资阶段，国内相关产业进入大规模扩张、渗透率爬坡期，资本开支增速均呈现快速提升态势。阿里巴巴作为中国科技公司的旗帜之一，本次明确将大幅度的提高云和AI基础设施领域的资本开支具备极其重大的指示意义，中国AI产业或将展开军备竞赛并进入大规模扩张期。同时，鉴于此前DeepSeek大模型已经证明中国科技公司有能力在AI领域进入全球第一梯队，国内外资金慢慢的开始对中国科技股价值重估，本次阿里业绩会议再次印证了中国科技资产价值存在巨大增长空间，会议召开后全球资金纷纷押注中国科技股。
时隔六年多，再次出席非公有制企业座谈会。2025年2月17日，非公有制企业座谈会在京召开，习出席并强调，民营经济发展前途广阔大有可为，非公有制企业和民营企业家大显身手正当其时。努力为推动科学技术创新、培育新质生产力、建设现代化产业体系、全方面推进乡村振兴、促进区域协调发展、保障和改善民生等多作贡献。此前习曾三次主持召开企业家座谈会，但仅2018年11月为非公有制企业座谈会，2020年7月及2024年5月均为有国企参会的企业家座谈会，因此我们将复盘的视线月的这场会议。
参考2018年非公有制企业座谈会后，有关政策快速落地。2018年非公有制企业座谈会于11月1日召开，会上发言企业家所代表行业全部为科技或科技赋能行业。2018年的非公有制企业座谈会召开的背景为中美贸易摩擦连续升级，习强调“毫不动摇鼓励支持引导非公有制经济发展，支持非公有制企业发展并走向更加广阔舞台”。其中与会发言的企业家主要代表企业的相关行业有计算机、汽车、电力设备、国防军工、医药生物等。随后2018年11月5日，习在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立科创板，为民企融资助力。
本次座谈会“科技味”浓厚，会后多部门学习会议精神并部署落实工作。预计市场的政策预期有望升温，弥补两会前的政策真空期，预计本次两会产业政策着力重点或为扩大内需和科技。截至2024年9月，全国登记在册非公有制企业数量超过5500万户，贡献了全国55.5%的外贸进出口总额，科学技术创新成果中非公有制企业占比超70%。作为社会主义基本经济制度和国民经济的重要组成部分，民营经济慢慢的变成了发展新质生产力的重要力量，推进中国式现代化的主力军。本次非公有制企业座谈会与会发言的企业家主要代表企业的相关行业有电子、计算机、汽车、农林牧渔等，以科技和消费行业为主，座谈会后相关政策快速推出。据证监会网站，2月17日，中国证监会党委书记、主席吴清主持召开党委会，传达学习习在非公有制企业座谈会上的重要讲话精神，研究部署贯彻落实工作。更好地发挥长期资金市场平台作用，为非公有制企业做优做强提供更有力的长期资金市场支持。据国家发展改革委2月18日消息，我国将进一步破除市场准入的障碍，尽快修订出台新版市场准入负面清单，支持非公有制企业热情参加“两重两新”。2月20日，中国人民银行党委书记、行长潘功胜主持召开党委会议，传达学习习在非公有制企业座谈会上的重要讲话精神，研究部署贯彻落实举措。会议要求，要实施好适度宽松的货币政策，持续做好金融“五篇大文章”，发挥结构性货币政策工具总量和结构双重功能，支持科学技术创新和促进消费。座谈会召开后预计政策预期升温，结合2024年年底中央经济工作会议等重要会议的政策基调，扩大内需与科技自主可控或为政策主要发力点。结合2024年12月中央经济工作会议，全方位扩大国内需求和以科学技术创新引领新质生产力发展仍然是当前重点任务。
2018年非公有制企业座谈会后一年内，市场整体呈现趋势性上行，万得全A在会议召开后一年累计上涨23.68%，会中重点提及的科技领域表现亮眼，中证科技指数累计上涨42.51%。分行业来看，民企座谈会中发言的企业家所代表行业在会后关注度提升，中长期明显占优。预计本次座谈会后，中国非公有制企业的企业家精神在政策支撑下有望被重新激活，本次会议上的科技重点产业有望在未来中期维度实现加快速度进行发展。座谈会召开短期（T+5、T+20），计算机、电力设备、医药生物等行业迅速受到权益市场关注；中期（T+60、T+120）电力设备、计算机等行业表现较好；电力设备、计算机、医药生物、国防军工、汽车等行业表现在会议后中长期（T+250、T+500、T+750）表现持续占优，政策支持下形成产业趋势。
另一方面，本轮A股科技股估值重塑至今，科技股拥挤度已接近近三年顶配水平，市场担忧是不是真的存在回调风险。我们回顾移动网络行情和新能源行情的景气度投资阶段发现，该阶段初期，相关板块均出现拥挤度“失效期”。相关板块成交额占万得全A比例数据均快速达到近三年顶配水平附近，显示板块过于拥挤，但此后拥挤度数据和板块指数不仅没有回调，反而拥挤度数据持续处于近三年顶配水平约4个月，同时这4个月板块指数显著跑赢万得全A，且超额收益持续放大。因此，当前资金提前抢跑进入人工智能板块景气度投资阶段，或已进入拥挤度“失效期”，本轮人工智能产业革命下的中国科技股估值重塑方兴未艾。
针对近期我国商业航天产业重大事件，中航证券军工组有如下分析及判断：1.多款新型号火箭有望在2025年首飞；2.多个低轨卫星互联网星座建设再提速；3.商业航天发射场持续建设有望助推相关产业集群；4.消费级卫星通信国际化应用进一步扩容市场空间；5.资本市场对商业航天产业关注度有望维持在高位；6.各国商业航天领域新参与者快步入场。展望2025年商业航天板块，中航证券军工组认为：卫星星座的建设提速有望催化多家相关企业的利润表改善，特别是卫星制造板块。2025年，伴随多款商业火箭新型号即将首飞，巨型卫星互联网星座建设有望提速，相关商业航天板块的上市公司的关注度有望提升，特别是卫星制造板块有望迎来基本面改善叠加估值提升的“戴维斯双击”。
DeepSeek引发全球资本对中国科技股重估，阿里巴巴Capex重回扩张期确认产业趋势，科技股或将进入拥挤度“失效期”，科特估行情重现并有望成为本轮行情主线之一。
风险提示：国内政策推行没有到达预期；地理政治学事件超预期；海外流动性宽松没有到达预期。
